国轩高科(002074.CN)

国轩高科(002074):深度整合 全球输出 共创双赢

时间:21-02-25 00:00    来源:广发证券

核心观点:

大众拟长期战略持股,三年排他性合作彰显信心。据2021 年2 月23日公司发布的定增二次反馈意见回复(下称《回复》),大众中国愿意长期持有公司较大比例股份,暂无减持计划,且承诺除与公司此次交易外,三年内将不考虑参与其他动力电池国内上市公司的定增计划,彰显对公司长期发展潜力的信心。

推动技术体系融合,打磨综合制造和治理能力。①技术改造:大众在电池模组/PACK 设计、电池安全、工业制造、工艺质量控制、产品测试等领域积累了丰富技术经验,有助于公司提高制造研发水平,导入大众研发标准,通过审核后测试结果将得到全球大众体系认可。②治理架构:大众将提名4 名董事(董事会共9 席)、首席财务官、采购负责人和首席合规官,公司将受益于大众管理和公司治理经验输出以及全球人力资源渠道,提高治理能力。

加快导入MEB 平台,保证稳定供应。①国内:根据《回复》,大众目标2025 年国内交付150 万辆新能源汽车(约100GWh),其中大众安徽将生产4-5 款车型,2025/2029 年目标产量20-25/35-40 万辆(约15/20GWh)。公司产品已获大众初步认可,未来大众中国将支持公司获得其他大众合资车企定点。②全球:MEB 平台中国已定点宁德时代、万向A123,欧洲定点LG 化学、宁德时代,美国定点SK 创新,而SK创新专利败诉加剧大众供应链隐忧,大众或将加快新晋供应商导入,保证全球供应。

投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 为0.13/0.45/0.69 元/股,营收62.16/90.24/133.00 亿元,公司对标动力电池可比公司平均7 倍PS,给予2021 年7 倍PS,合理价值49.33 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。技术不及预期;现金周转风险;大众入股进度不及预期。