国轩高科(002074.CN)

国轩高科(002074):黯淡时光随风而逝 扬帆出海再踏征程

时间:21-01-11 00:00    来源:国盛证券

“做精铁锂、做强三元”。公司为磷酸铁锂电池行业巨头,2019 年动力电池装机量3.2Gwh,国内第三,磷酸铁锂装机2.9Gwh,国内第二,铁锂市占率不断提升;2020年公司在未牺牲控制权情况下,拟引入大众为第一股东,下游三元客户有望持续开拓。公司目前产能稳定爬坡,预计产能2020 年达28Gwh,2023 年80Gwh,2025年100Gwh。

公司有四大看点:

1)铁锂电池行业需求有望在2021 年实现高增长,公司迎来业绩拐点。我们预计2021 年全球对磷酸铁锂电池需求有望达102.7Gwh,YOY105%,其中动力领域或达58GWh,电力和通信领域分别有望超10Gwh 和16Gwh,两轮车领域有望超8Gwh。

A.动力电池领域。公司铁锂电池系统能量密度已实现160Wh/kg,叠加JTM 技术,铁锂研发端处于领先地位。客户层面,公司全面覆盖A00 级乘用车,逐步渗透A0级和A 级,配套的五菱宏光Mini EV 我们预计2021 年销量或达30-40 万辆;客车客户有望在2021 年收复份额,专用车有望继续保持优势;海外客户覆盖博世和印度塔塔。

B. 通信&电力储能领域。通信领域,携手华为和铁塔;储能领域的国内外合作伙伴包括华为、国家电网、南瑞继保和美国客户;两轮车领域牵手滴滴,我们看好公司逐步扩张锂电池份额,未来3 年有望逐步做大非电动车业务。

2)三元技术不断突破,大众入局有望做强三元。三元电池研发端单体能量密度可达302Wh/kg,行业领先。三元电池已匹配奇瑞、东风和吉利等下游客户。大众入股后,公司拟扩产16Gwh,有望被逐步纳入大众在华电池供应体系并成为核心供应商,公司或将得益于大众做强电动车的实力与雄心。

3)全产业链布局,成本端或带来业绩弹性。2019 年电池组单位成本0.6 元/Wh,成本控制处于电池生产厂商较高水平,公司与新源材质合作生产隔膜、与中国冶金科工集团成立子公司自给三元前驱体,硅基负极与三元正极材料等项目2021 年有望逐步达产,成本端未来仍有下行空间。

4)抢跑固态电池,能量密度升级无忧。公司目前半固态电池能量密度超300Wh/kg,2025 年有望出产400Wh/kg 的全固态电池,固态电池研究商业化已有预计时间表。

公司采用PS 估值法更加合适,2020-2022 年公司营收分别为59.81、91.09、125.75亿元,根据1 月9 日收盘价与市值,对应PS 为9.20/6.04/4.38。可比公司2021 年PS 8-13 倍,公司合理价值57.32 元/股,给予“买入”评级。

风险提示:行业政策风险,与大众合作进展不及预期,销量不及预期风险,估值偏差风险。