国轩高科(002074.CN)

国轩高科(002074):磷酸铁锂焕发新生 国际市场开启征程

时间:20-12-17 00:00    来源:广发证券

核心观点:

孕育新生,重启征程。公司坚持“做精铁锂、做强三元、做大储能”

经营战略,2019 年电池组产量25.22 亿Ah,同比增长42.82%,国内动力电池市占率5.5%,排名第三,仅次于宁德时代(50.6%)、比亚迪(17.3%),磷酸铁锂装机量市占率15.1%,仅次于宁德时代(55.8%)。

兼具结构与材料创新,贯彻一体化布局。随着补贴政策淡化能量密度指标,新能源汽车回归市场化需求,磷酸铁锂技术趋势回归引领平价趋势。公司深挖磷酸铁锂技术潜力,系统能量密度达160Wh/kg,结合JTM 结构创新不断突破磷酸铁锂上限。公司坚持一体化布局,成为全球仅有的宁德时代、LG 化学、比亚迪等少数具备全产业链资源整合能力的电池企业之一,自产正极材料,布局三元前驱体(中冶瑞木)和隔膜(合肥星源),并跨领域布局轻型车(滴滴)、基站储能(华为)、电力储能(国家电网/台塑等)消化成本,综合提升成本竞争力。

磷酸铁锂市场空间上探,加快海外输出。公司2017 年底推出32131磷酸铁锂圆柱电池打开乘用车应用空间,已经配套宏光MINI、奇瑞eQ等A00 级爆款车型,顺利突破北汽EU、长安欧尚X7EV 等A 级以上车型,同时携手塔塔、博世加速海外技术输出。

三元技术沉淀有望迎来质变。公司坚持三元技术开发,已获奇瑞、吉利、枫盛、天际等部分车企目录申报,高镍软包单体能量密度突破307Wh/kg。公司拟引入大众投资26.47%股份成为第一大股东,并拟募投高镍正极材料和16GWh 高镍软包电池产能,有望实现大众管理经验输入,提升综合治理水平,兑现三元技术能力。

投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 为0.15/0.44/0.67 元/股,营收为58.85/82.81/116.89 亿元,公司对标动力电池可比公司7-10 倍PS,给予2021 年7 倍PS,合理价值45.3 元/股,给予“买入”评级。

风险提示。技术不及预期;现金周转风险;大众入股进度不及预期。