国轩高科(002074.CN)

国轩高科(002074):关于大众成为国轩高科第一大股东的思考

时间:20-06-01 00:00    来源:兴业证券

事件

5 月28 日晚,国轩高科(002074)发布公告,拟定增募资不低于60 亿元,发行对象为中国大众。同时,珠海国轩和李缜向中国大众转让公司5%股权,完成后大众将合计持有国轩高科约4.4 亿股,占总股本的26.47%,成为公司第一大股东 ,李缜及其一致行动人成为第二大股东。大众中国的表决权比例比原始股东方低5%,李缜及其一致行动人仍为持有公司第一表决权的股东。此次,国轩募投资金73 亿元,扩产16GWh 动力电池和3 万吨高镍三元正极,补充流动资金9 亿元。

投资要点

预计未来国轩将成为大众中国重要供应商。本次拟建设16GWh电池产能,预计2022~23 年投产,按产能利用率70%测算,大约年产11GWh 年产量,假设全部供应大众,对应约20 万辆电动车。2022 年宁德时代合资企业-时代上汽预计22GWh 产能,时代一汽预计10GWh 产能,产能规划(共32GWh)系大众与国轩合资建厂的2 倍。

国轩产能四年翻三番,产量四年翻五翻,跻身动力电池行业国内一线龙头。

2019 年公司产能16GWh,产能利用率35%。根据目前已公布的扩产计划,2020 扩至28GWh(+12GWh),本次定增扩16GWh,预计2022~2023 年产能至少44GWh。根据GGII,2023 年公司产能将达到60GWh。考虑到公司客户结构逐步优化,预计将未来产有所销。我们假设产能利用率提升至60%,对应产量有望达到36GWh。产量翻五翻,成长为国内一线动力电池龙头(宁德时代定位为国际一线龙头)。

本次大众战投引入,对国轩高科估值为329 亿元,我们预计2023 年国轩高科净利润空间有望达到20.8 亿元,给与国内一线(宁德时代为国际一线)动力电池龙头25~30x 估值,对应目标市值约500~600 亿元。

对供应链影响:电池产业链地位再次凸显,行业马太效应加剧,强者继续恒强。看好动力电池核心龙头公司将长期保持高估值运行。电池环节:国轩的崛起将加速行业的洗牌,考虑到宁德已经拿下几乎国内车企的主供,预计国轩高科将成为大众又一重要供应商,但对宁德影响有限。继续看好宁德时代作为国际一线动力电池龙头的成长确定性。材料厂商:大众对电池品质的高要求+对供应链的严格管理,预计未来车企在四大材料供应商的选择话语权将提升,我们看好具备技术与品质优势的人造石墨负极龙头璞泰来,隔膜龙头恩捷股份,结构件龙头科达利,电解液龙头天赐材料。

风险提示:1、新能源汽车行业需求不及预期;2、公司产能投放不及预期;3、行业产品大幅降价;4、原材料价格波动过大